Ce que le PNB et le résultat net ne disent pas

Le produit net bancaire (PNB) réunit deux métiers. Le premier est la banque commerciale: prêter, collecter, facturer des services. Le second est la détention de titres pour compte propre. Ses revenus arrivent au poste «revenus du portefeuille d'investissement».

Ce portefeuille réunit deux familles de titres. Les titres d'investissement sont gardés en principe jusqu'à leur échéance. Ce sont surtout des titres d'État: bons du Trésor assimilables (BTA) et emprunts nationaux. Les titres de participation, dans les filiales et les entreprises associées, rapportent des dividendes.

Prises ensemble, les huit banques qui publient ce détail détiennent au moins 80 % de leurs titres d'investissement en titres d'État. Le portefeuille compte aussi des fonds confiés en gestion à des sociétés d'investissement à capital risque (SICAR), dits fonds gérés, et des emprunts obligataires. S'y ajoutent des parts de fonds communs de placement à risque (FCPR). Les dividendes des participations varient avec ce que les filiales distribuent.

Le même poids se lit au bilan, en rapportant le portefeuille d'investissement au total actif:

L'écart va de 1 à plus de 6. Trois banques tirent plus du quart de leurs produits de leur portefeuille: Amen Bank, BNA et STB. À la BNA et à la STB, ce revenu vient d'abord des titres d'État. Chez Amen Bank, les fonds gérés rapportent plus que les bons du Trésor: 35,5 % des revenus du portefeuille contre 31,8 %. Attijari Bank, BH Bank et BIAT forment un groupe serré autour de 23 %. ATB et BT sont à mi-chemin, autour de 15 %. UBCI et UIB tirent l'essentiel de leurs revenus du crédit et des services.

Une précision de méthode pour l'UBCI. Elle détient une part importante de ses titres d'État en portefeuille commercial. Leurs gains passent au poste des opérations financières, pas à celui du portefeuille d'investissement. Avec ces gains, son poids ressort à 18,6 % des produits. La convention de la note laisse les opérations financières dans la banque commerciale. Cette précision évite de lire l'UBCI comme une banque sans titres.

Ce poids décrit le modèle de revenus de la banque, pas sa rentabilité. Un portefeuille de titres d'État rapporte un revenu régulier, sans provision pour risque de crédit, et mobilise peu de charges d'exploitation. Il rend aussi le PNB plus sensible à la trajectoire des taux et au calendrier des émissions de l'État.

Le PNB le plus élevé n'est pas toujours le plus commercial.

Les commissions sont la part du produit net bancaire (PNB) la moins exposée aux taux: tenue de compte, moyens de paiement, monétique, commerce extérieur. La question est de savoir quelle part des frais généraux elles couvrent à elles seules. La note rapporte les commissions nettes (commissions perçues moins commissions encourues) aux frais généraux (frais de personnel, charges générales d'exploitation, dotations aux amortissements):

Le coefficient d'exploitation (frais généraux rapportés au PNB) mesure autre chose: le poids des charges dans tout ce que la banque produit, portefeuille compris. Il est calculé ici de la même façon pour les 10 banques et peut différer du chiffre qu'une banque publie. Il se lit en comparaison, d'une banque à l'autre. Une banque très investie en titres peut afficher un coefficient bas tout en couvrant peu ses charges par les services. À l'inverse, l'UIB a un coefficient au-dessus de 50 % et la meilleure couverture par les commissions: son PNB est commercial presque en entier.

Un coefficient bas dit que la banque produit beaucoup mais il ne dit pas avec quoi.

Hors capitaux propres, une banque finance son activité par trois ressources: les dépôts de la clientèle, les emprunts, et le refinancement de la Banque centrale et du marché interbancaire. Elles n'ont pas le même prix. Le dépôt à vue est peu ou pas rémunéré. L'épargne, les dépôts à terme, les certificats et les emprunts portent intérêt. Le refinancement se paie aux conditions du marché monétaire.

Le coût apparent des ressources part des intérêts payés sur le semestre, multipliés par 2 pour les ramener à l'année. Il les rapporte à la moyenne des ressources de tiers: tout le bilan sauf les capitaux propres, au 31 décembre 2025 et au 30 juin 2026. «Apparent», parce que la mesure est large: elle ne suppose rien sur ce que finance chaque ressource. Elle reste indicative, comme toute annualisation d'un semestre.

Le tableau met en face la part des dépôts à vue, la ressource la moins chère du bilan:

La relation est nette. Chez Attijari Bank, BIAT et UBCI, les dépôts à vue font plus de 45 % des dépôts. Leur coût des ressources (intérêts payés, annualisés, rapportés aux ressources de tiers moyennes) est inférieur à 4 %. Les sept autres sont entre 25 % et 35 % de dépôts à vue et entre 4,5 % et 5,9 % de coût.

Deux nuances:

1. L'UIB affiche un coût des ressources plus bas que les banques qui ont à peu près la même part de dépôts à vue. L'épargne pèse lourd dans sa collecte.
2. Les banques qui complètent leurs dépôts par le refinancement de la Banque centrale ou du marché monétaire rémunèrent ce complément aux conditions du marché. C'est le cas, à des degrés divers, d'Amen Bank et de la BNA, en haut de la colonne.

L'avantage du dépôt à vue ne figure dans aucun produit: il se lit dans les charges d'intérêts.

Le coût du risque (dotations aux provisions et résultat des corrections de valeurs sur créances, hors bilan et passif) se commente d'ordinaire en montant. Deux rapports le rendent comparable:

1. Rapporté au PNB, il répond à une question de compte de résultat: quelle part de ce que la banque a produit au semestre est partie en risque. Suivi d'une période à l'autre sur la même base, il distingue aussi un semestre chargé d'une tendance installée. La note le calcule avec la définition des comptes, sans retraitement. Elle le compare au premier semestre 2025 retraité quand la banque le publie.
2. Rapporté aux créances nettes sur la clientèle, il répond à une question de bilan: le rythme auquel le portefeuille de crédit se déprécie. Il se calcule sur l'encours moyen du semestre, annualisé:

Par rapport au premier semestre 2025, le coût du risque rapporté au PNB baisse chez six banques, dont la BNA et la STB, et monte chez quatre. Ce sont ATB, Attijari Bank, BH Bank et UBCI. Les niveaux se répartissent en trois étages: sous 10 % pour quatre banques, entre 10 % et 20 % pour trois, au-dessus de 35 % pour trois. Chez ATB, la couverture du semestre a été estimée par une méthode statistique, après la migration du système d'information. Une analyse individuelle pourra la réviser: le chiffre se lit avec cette réserve.

Les deux mesures se complètent. Un coût du risque élevé rapporté au PNB peut venir d'un encours qui se déprécie vite. Il peut aussi venir d'un PNB modeste face à un encours large. Le second ratio tranche entre les deux.

Le même montant de provisions pose deux questions, et la seconde ne se lit pas dans le compte de résultat.

La rentabilité des capitaux propres (ROE) se décompose en deux facteurs. La rentabilité de l'actif (ROA) dit ce que rapporte chaque dinar de bilan. Le levier dit combien de dinars de bilan la banque porte par dinar de capitaux propres. Le produit des deux donne le ROE.

Pourquoi des moyennes. Les capitaux propres arrêtés au 30 juin ne sont pas ceux que la banque a employés au cours du semestre. Deux effets jouent en sens contraire:

1. Ils contiennent déjà le résultat de la période. Le profit mesuré se retrouve au dénominateur, et le ROE paraît plus bas qu'il n'est.
2. Ils ont perdu les dividendes, votés au printemps et versés en général avant la fin du premier semestre. Ces fonds ont été employés une partie du semestre avant d'être distribués: le ROE paraît plus haut.

Ces deux effets pèsent différemment d'une banque à l'autre, selon ce qu'elle distribue et quand elle le verse. La note retient donc la moyenne des capitaux propres au 31 décembre 2025 et au 30 juin 2026. Le total actif suit la même règle.

Le dividende a été versé avant le 30 juin par 8 banques sur 10. ATB et BH Bank n'ont pas distribué. Le résultat du semestre est annualisé, à titre indicatif:

Le cas d'école du semestre tient en deux lignes. La BT a le deuxième ROA du panel, 2,15 %, et un ROE de 12,7 %. Elle porte moins de 6 dinars d'actif par dinar de fonds propres. Attijari Bank a un ROA plus bas, 1,77 %, et un ROE de 22,7 %. Elle en porte près de 13. Les rentabilités de l'actif sont proches, et le ROE d'Attijari Bank dépasse celui de la BT de près de 80 %. Amen Bank a le ROA le plus élevé et un levier modéré.

Le levier se lit avec précaution. C'est un rapport comptable entre le bilan et les fonds propres. Ce n'est pas le ratio de solvabilité réglementaire, qui pondère les actifs par leur risque. Un levier élevé n'est donc pas, à lui seul, un signe de fragilité. La solvabilité réglementaire est traitée banque par banque dans la note banques S1 2026.

Un même ROE peut venir d'un actif rentable ou d'un fort levier.

Mises bout à bout, les lectures regroupent les banques par la manière dont elles produisent leur produit net bancaire (PNB). Elles ne disent rien de ce que les banques valent.

Une première famille se finance à bas coût par les dépôts à vue: Attijari Bank, BIAT et UBCI. Les dépôts à vue y dépassent 45 % des dépôts, et les ressources coûtent moins de 4 %. Le levier y va de 10,0 à 12,8. Le coût du risque y est bas.

Une deuxième s'appuie fortement sur le portefeuille de titres: Amen Bank, BNA et STB en tirent plus du quart de leurs produits. Le coût des ressources y est plus élevé. La rentabilité, elle, change beaucoup d'une banque à l'autre. Le même revenu ne produit pas le même résultat selon le coût du risque qui l'accompagne.

Une troisième repose sur la marge et le service: BT et UIB. La BT a un portefeuille moyen et le coefficient d'exploitation le plus bas du panel. L'UIB a un portefeuille léger et une couverture des charges par les commissions parmi les plus hautes.

ATB et BH Bank sont entre deux modèles. Leur portefeuille est moyen et la part des dépôts à vue reste sous 35 % de leurs dépôts. Surtout, le coût du risque a pesé sur ce semestre plus que le modèle.

Dix banques, pas le même métier derrière le même PNB.

Chaque lecture de la note se refait à partir des seuls états financiers déposés au Conseil du marché financier. Voici les cinq lectures recalculées pour la BIAT, avec les montants publiés et la formule de chaque ratio. Les mêmes formules s’appliquent aux neuf autres banques. Elles sont réunies, avec leurs variantes, dans la publication «Formules de calcul».

1. Poids du portefeuille
   Où lire: l’état de résultat, colonne S1 2026: revenus du portefeuille d’investissement et total des produits d’exploitation bancaire, en MDT.
   Formule: Poids du portefeuille d’investissement = revenus du portefeuille d’investissement ÷ produits d’exploitation bancaire × 100.
   Calcul: 293,6 ÷ 1 270,3 × 100 = 23,1 %, le chiffre du tableau de la rubrique 1.
2. Couverture des frais généraux par les commissions
   Où lire: l’état de résultat, colonne S1 2026: commissions perçues et encourues, frais de personnel, charges générales d’exploitation et dotations aux amortissements, en MDT.
   Formule: Couverture des frais généraux = commissions nettes ÷ frais généraux × 100.
   Calcul: (146,1 − 1,3) ÷ (221,5 + 124,7 + 26,1) × 100 = 38,9 %, le chiffre du tableau de la rubrique 2.
3. Coût apparent des ressources
   Où lire: l’état de résultat (intérêts encourus et charges assimilées), puis le bilan au 31 décembre 2025 et au 30 juin 2026 (total du bilan, capitaux propres), en MDT.
   Formule: Coût des ressources = intérêts encourus (annualisés sur un semestre) ÷ ressources de tiers moyennes (total du bilan − capitaux propres) × 100.
   Calcul: les ressources de tiers moyennes valent (26 607 + 28 039) ÷ 2 − (2 368 + 2 395) ÷ 2 = 24 942. Puis 466,3 × 2 ÷ 24 942 × 100 = 3,74 %, le chiffre du tableau de la rubrique 3.
4. Coût du risque rapporté au PNB
   Où lire: l’état de résultat, colonne S1 2026: dotations aux provisions et résultat des corrections de valeurs sur créances, hors bilan et passif, et PNB, en MDT.
   Formule: Coût du risque / PNB = dotations aux provisions et résultat des corrections de valeurs sur créances, hors bilan et passif ÷ PNB × 100.
   Calcul: 17,9 ÷ 802,7 × 100 = 2,2 %, le chiffre du tableau de la rubrique 4.
5. ROA, levier et ROE
   Où lire: le résultat net à l’état de résultat; le total du bilan et les capitaux propres au bilan, aux deux dates, en MDT.
   Formule: ROA = résultat net (× 2 sur un semestre, à titre indicatif) ÷ actif moyen (moyenne de l’ouverture et de la clôture) × 100.
   Formule: Levier = actif moyen ÷ capitaux propres moyens; ROA × levier = ROE.
   Formule: ROE = résultat net (× 2 sur un semestre, à titre indicatif) ÷ capitaux propres moyens (moyenne de l’ouverture et de la clôture) × 100.
   Calcul: l’actif moyen vaut (26 607 + 28 039) ÷ 2 = 27 323, les capitaux propres moyens (2 368 + 2 395) ÷ 2 = 2 381. ROA = 271,4 × 2 ÷ 27 323 × 100 = 1,99 %. Levier = 27 323 ÷ 2 381 = 11,5. ROE = 271,4 × 2 ÷ 2 381 × 100 = 22,8 %, les trois chiffres du tableau de la rubrique 5. Contrôle: 1,99 × 11,47 = 22,8 %; le levier se garde ici à deux décimales, pour que le produit retombe sur le ROE.

Les mêmes formules s’appliquent aux neuf autres banques. Elles sont réunies, avec leurs variantes, dans la publication «Formules de calcul».

Que deviendrait le résultat de chaque banque si les revenus de son portefeuille baissaient, si son coût du risque montait ou si ses frais généraux augmentaient? La question prolonge la rubrique 1: un revenu porté par les titres d’État suit les taux et le calendrier des émissions de l’État. Le simulateur part du résultat d’exploitation publié du semestre, avant impôt, et applique les variations choisies, toutes choses égales par ailleurs. Le choc du risque se compte en points de l’encours moyen des crédits, annualisés: le même choc pour toutes les banques, à la taille de leur portefeuille de crédits.

Le même semestre, un an plus tôt, pour quatre des cinq lectures. Les rangs se lisent du plus haut au plus bas, sauf celui du coût du risque, lu du plus bas au plus haut. Le poids du portefeuille monte dans 10 banques sur 10. La couverture des frais généraux par les commissions baisse dans huit banques; elle ne monte que chez BIAT et UBCI. La part des dépôts à vue monte chez sept banques et baisse chez trois.

Le coût des ressources et le ROE restent hors des tableaux. Ils reposent sur des moyennes de bilan: les comparer sur un an demanderait une date de bilan de plus, hors du périmètre de la note.